Nell’infografica di Der Spiegel, il totale del debito dei PIIGS (si, c’è anche l’Italia), in scadenza in ogni mese del 2010. Nella tabella sul lato destro, il debito cumulato in scadenza entro maggio: indovinate chi è il paese capolista. Una considerazione: la Banca centrale europea, a differenza di Fed, Bank of England e Bank of Japan, non ha mai fatto easing quantitativo sui titoli di stato, il canale di monetizzazione del debito che servirebbe a ridurre il rollover risk. Cliccare per ingrandire e buona fortuna a tutti.

Rollover Risk

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A Confindustria il programma di incentivi settoriali varato ieri dall’esecutivo proprio non va giù. Non che abbiano tutti i torti, a dire il vero. Importo complessivo risibile, pioggia di settori beneficiati (che non è dato sapere se siano stati individuati con ausilio di simulazioni, per stimare il moltiplicatore degli incentivi). Si profila l’ennesima lotteria-click: il cliente tenta l’acquisto, il venditore verifica per via telematica (forse) se il fondo incentivi è capiente. Si rischia una devastante distorsione alle decisioni di acquisto, in termini di differimento in attesa dell’implementazione delle procedure, che hanno data indicativa di partenza fissata al 6 aprile.

Due numeri colpiscono, nel pezzo del Sole: meno 8,3 miliardi e più 46 miliardi. Il primo è la variazione della spesa in conto capitale, il secondo di quella corrente, contenuti nel programma di stabilità elaborato dal ministro dell’Economia Giulio Tremonti. Qualcosa continua a sfuggirci. Ah, e pare che nel frattempo sia sfuggito anche il leggendario pacchetto anti-corruzione, varato di sprone dal “governo del fare” lo scorso 1 marzo, e mai giunto in aula. Ma non siate disfattisti, pensate che dopo il 29 marzo avremo tre anni liberi per fare le riforme.

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“Registro una atmosfera psicologica assolutamente positiva fra gli imprenditori che ho sentito in questi giorni”. Lo ha detto il premier Silvio Berlusconi nel corso di una conferenza stampa a palazzo Chigi – Ansa, 19 marzo 2010

“I miglioramenti ci sono, ma sono ancora deboli. Se questa è la dinamica, noi confermiamo che il Paese nel 2010 non crescerà più dell’1 per cento; anzi anche l’1 per cento è già un po’ ottimistico”. Lo ha affermato il presidente di Confindustria, Emma Marcegaglia, commentando il dato dell’Istat sull’export che a gennaio ha registrato un più 1 per cento, la prima variazione tendenziale positiva dall’inizio della crisi. “La dinamica del commercio mondiale sta migliorando, noi la seguiamo ma con un incremento più basso rispetto alla ripresa del commercio mondiale. Un più 1 per cento – ha aggiunto a margine dell’assemblea di Confitarma – evidenzia che un miglioramento c’è, è meglio di zero” ma è “ancora piccolo”. Secondo Marcegaglia ”l’economia nel 2010 sarà ancora molto rallentata – Ansa, 18 marzo 2010

Piccola nota a margine: a gennaio 2009 il commercio mondiale era praticamente defunto. Essere cresciuti di solo l’1 per cento in dodici mesi partendo da quella base significa essere fermi, per usare un delicato eufemismo. Ma ovviamente non possiamo sapere a quali imprenditori e quali settori il premier si riferisse. Un vero peccato che nessun giornalista si prenda la briga di chiederglielo, riscontrando la notizia.

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Incapace di trovare una posizione comune sulla gestione degli eventuali sostegni finanziari alla Grecia, incapace di promuovere una riforma del regime autorizzativo per l’operatività degli hedge fund (anche dopo le non troppo velate minacce di Timmy Geithner, sempre pronto a sostenere le ragioni del Big Money americano), l’impalpabile Ecofin ha prodotto, oltre all’abituale anidride carbonica, anche un interessante esercizio intellettuale: una road map per l’exit strategy.

Prima gli incentivi all’industria, poi le misure anti-disoccupazione, infine gli aiuti alle banche per assicurare il normale flusso di credito a famiglie ed imprese. Questo il percorso per il “ritiro graduale” delle misure messe in campo dai governi per affrontare la recessione. Il documento – elaborato dalla presidenza di turno della Ue e già approvato dai 27 ambasciatori dell’Unione – è oggi sul tavolo dei ministri finanziari europei che la integreranno nelle conclusioni dell’Ecofin. Nel testo si sottolinea come delle exit strategy progressive dalla crisi si rendono più che mai necessarie nel momento in cui – pur tra mille incertezze – “l’economia sta ripartendo” (sic). Altrimenti, già nell’immediato, il rischio è quello di “una ripresa drogata e di un’alterazione della concorrenza sul mercato unico”. Nientemeno.

In particolare, secondo la tabella di marcia indicata nel documento, le misure a sostegno dei settori industriali, come gli incentivi auto, dovranno essere le prime ad essere ritirate,’”il più presto possibile”. Questo soprattutto per il grande impatto che tali incentivi hanno sui conti pubblici dei vari Paesi. Senza contare il rischio – si sottolinea – che continuare ad erogare questi incentivi può seriamente impedire “una efficiente redistribuzione delle risorse” e quindi provocare “distorsioni della concorrenza e un malfunzionamento del mercato interno”. L’unica eccezione sul fronte degli incentivi settoriali può essere quella degli aiuti concessi al settore delle tecnologie verdi e agli investimenti in ricerca e innovazione, punti cardine della strategia ‘Europa 2020′ varata nei giorni scorsi dalla Commissione Ue.

E’ già singolare che si invochi la necessità di non danneggiare “l’efficiente allocazione” delle risorse ricorrendo a sussidi a favore delle tecnologie “verdi”. Ma nel magico mondo di Bruxelles e dintorni non si sono ancora accorti che la ripresa è talmente vibrante che appena vengono meno gli incentivi alla rottamazione delle auto la domanda crolla, e questo si abbatte come una mannaia sulla produzione industriale.

E’ di oggi il rapporto del Centro Studi Promotor che prevede un crollo delle immatricolazioni europee a marzo, in relazione all’esaurimento del fattore positivo costituito dagli incentivi all’acquisto di auto, mentre persiste un quadro congiunturale ancora fortemente preoccupante in tutto il mondo. Il mercato più importante, quello della Germania, in febbraio accusa un calo annuo del 29,8%, dopo la scadenza dei consistenti incentivi alla rottamazione (2500 euro) introdotti dall’inizio dello scorso settembre. Il mercato italiano, in cui gli incentivi sono finiti il 31 dicembre, ha fatto registrare risultati ancora positivi a gennaio e febbraio perché ha potuto beneficiare, fino al 31 marzo, di un consistente portafoglio ordini al 31 dicembre. Le immatricolazioni stanno però frenando anche da noi: infatti a gennaio la crescita annuale era del 30,2%, a febbraio è stata del 20,6%, a marzo vi potrebbe essere ancora una piccola crescita e, data la caduta degli ordini che si registra nel 2010, a partire da aprile si prevedono pesanti contrazioni. Altri mercati (come quello spagnolo e francese) stanno ancora godendo dello stimolo fornito dagli incentivi, destinati ad esaurirsi nel secondo semestre.

Questo è il quadro generale: la manifattura europea regge grazie alla domanda asiatica e ai sussidi al settore auto. La prima fonte di domanda è tutto fuorché un pasto gratis, soprattutto per noi italiani, visto che i produttori tedeschi sono molto agguerriti nella difesa e nell’amplimento delle proprie quote di mercato. I secondi sono terminati o lo saranno presto. Nel frattempo, la crescita è ancora nettamente inferiore al potenziale, quindi destinata a produrrre nuova disoccupazione, che frenerà consumi e investimenti. Ma per l’Ecofin è importante non distorcere “l’efficiente allocazione delle risorse ai settori produttivi” sussidiando la green economy e lottare contro focolai inflazionistici che nessuno ha ancora visto. E ve la meritate, questa crisi.

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L’Istat ha comunicato la stima finale del Pil italiano del quarto trimestre 2009. Il dato congiunturale segna una flessione dello 0,3 per cento sul terzo trimestre, in peggioramento rispetto al meno 0,2 per cento della prima stima. Il tendenziale, destagionalizzato e corretto per i giorni lavorati, mostra una contrazione del 3 per cento. Tra le componenti del Pil, nel quarto trimestre peggiorano gli investimenti (meno 1 per cento contro attese per meno 0,3 per cento), con le flessioni maggiori nel settore delle costruzioni e dei macchinari.

L’altra voce che ha sottratto crescita è quella del commercio estero: in termini congiunturali, nel quarto trimestre del 2009 le importazioni di beni e servizi sono cresciute del 3,2 per cento, mentre le esportazioni sono aumentate dello 0,1 per cento. Su base tendenziale, quella meno esposta alle fluttuazioni di breve periodo, abbiamo un inequivocabile campanello d’allarme: negli ultimi quattro trimestri le esportazioni sono diminuite dell’11,4 per cento, le importazioni del 7,6 per cento. Esiste un problema di competitività del Made in Italy: se ne è accorta anche l’agenzia di rating Fitch, che segnala la continua perdita di quote di mercato globale per il Belpaese:

«The country that stands out is Italy. It has been losing world share for years but the market has not focused on it»

Anche l’Italia ha un problema di crescita eccessiva del costo del lavoro per unità di prodotto (immagine speculare della insufficiente crescita della produttività) e di inesorabile erosione della propria competitività: in questo è membro a pieno titolo del Club Med, con Grecia, Spagna e Portogallo. Ma ovviamente noi ne usciremo meglio di altri, che ve lo dico a fare?

Per i tifosi dell’Ocse (quelli che non leggono Topolino) segnaliamo inoltre che oggi è stato pubblicato il rapporto “Obiettivo Crescita“, in cui si sottolinea che il peso del fisco nel nostro Paese è decisamente superiore a quello dell’area degli altri Paesi industrializzati. Secondo l’Ocse, l’Italia deve ridurre le tasse sul lavoro e sulle pensioni, oltre ad aumentare le deduzioni Irap. Allo stesso tempo, finanziando le riduzioni fiscali con la lotta all’evasione, dovrà “porre fine ai condoni fiscali”. Inoltre, per tutti i tifosi del quoziente familiare, l’Ocse segnala che, per un single a basso reddito e senza figli la pressione fiscale nel 2008 si è avvicinata al 45%, mentre è sotto il 35% nell’area Ocse. Per una persona sposata, con medio reddito e due figli, la tassazione supera il 35%, contro una media Ocse vicina al 27%. Ma anche questa è “disinformazione assoluta” e “indegna gazzarra”, visto che noi le tasse le abbiamo già tagliate.

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Pubblicato oggi l’Interim Forecast della Commissione europea su previsioni di crescita e prezzi per l’Europa a 16 e a 27 membri. Viene confermato lo scenario centrale di una crescita dello 0,7 per cento, sia per Eurolandia che per Eu-27. La crescita resta debole e, soprattutto, fragile. La varianza degli scenari previsionali aumenta fortemente, e non da oggi. Il che significa, per tutti quelli che sono ancora convinti che l’economia sia equivalente alla fisica, che esiste un’elevata incertezza sulla realizzazione degli scenari previsti. Riguardo il nostro paese, la Commissione conferma la previsione dello scorso autunno, una crescita dello 0,7 per cento.

Crescita che deriverà, secondo Bruxelles, da consumi privati relativamente più elevati e dall’export. Il previsto aumento dei consumi scaturirebbe da una riduzione del risparmio precauzionale delle famiglie, favorito dalle migliorate condizioni dei mercati finanziari e da moderate prospettive inflazionistiche. Queste determinanti del miglioramento dei consumi ci lasciano molto perplessi, a dire il vero.

In primo luogo, un incremento del Pil di solo lo 0,7 per cento difficilmente eviterà, anche in un paese a bassa crescita potenziale come il nostro, un aumento della disoccupazione. Ciò ridurrà il reddito disponibile, prescindendo da improbabili misure governative di sostegno, e manterrà elevata l’incertezza delle famiglie, sospingendo i risparmi precauzionali. Inoltre, il rapporto sembra fare troppo affidamento sulla ripresa dei corsi dei mercati finanziari, che per contro stanno manifestando, da inizio anno, un andamento negativo ed accresciuta incertezza. L’incremento dell’export, non solo per l’Italia, appare legato, così come accaduto nel 2009, alla spinta dell’Asia, che oggi appare in decelerazione.

In sintesi, se il primo anno di una ripresa, dopo una crisi in cui sono stati perduti circa 5 punti di Pil, riesce a restituirci neppure tre quarti di punto percentuale di maggiore attività, frutto di misure di stimolo transitorio e di crescita dei paesi emergenti, vuol dire che il problema esiste, per noi come per il resto del mondo occidentale sviluppato. Ed è un problema serio.

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Nel mese di gennaio l’indice dei prezzi al consumo statunitensi è cresciuto dello 0,2 per cento, contro attese per un incremento dello 0,3 per cento. Il dato di rilievo è che, escludendo le componenti volatili di energia ed alimentari (il cosiddetto indice core), i prezzi sono diminuiti nel mese dello 0,1 per cento (per la prima volta dal 1982), contro attese per un aumento dello 0,1 per cento. E’ vero che un singolo dato non è rappresentativo di una tendenza, ma è importante osservare che nel mese si è avuto un ribasso dello 0,5 per cento alla voce shelter, che indica abitazioni in senso lato, ed include tariffe alberghiere ma soprattutto affitti, sia quelli effettivamente pagati dagli inquilini, che quelli figurativi per i proprietari (owner’s equivalent rent).

Il dato di fondo è che gli affitti stanno scendendo, a causa della crisi, dell’eccesso di abitazioni presenti sul mercato, della conversione da venditori a locatori di alcuni proprietari (inclusi i costruttori). Poiché gli affitti hanno un peso elevato sul paniere dei prezzi al consumo (addirittura il 40 per cento sull’indice core), ecco che si esercita una pressione disinflazionistica sull’economia. A cui si aggiunge l’insufficiente sviluppo dei redditi personali, causato dalle pessime condizioni del mercato del lavoro. E’ poi significativo che nel mese di gennaio, quello delle tradizionali revisioni dei listini, i prezzi delle auto nuove siano calati dello 0,5 per cento, quando invece abitualmente in questo mese si verificano aumenti. La somma di queste tessere ci dà un quadro di pressione deflazionistica complessiva, indirettamente riscontrata nell’andamento degli aggregati monetari e creditizi. Da inizio anno, infatti, il credito bancario statunitense si è contratto del 16 per cento su base annualizzata. Nel frattempo il moltiplicatore monetario resta cocciutamente sotto l’unità, proseguendo una tendenza che l’eccezionale espansione monetaria gestita dalla Fed neppure ha scalfito.

La sintesi è presto fatta: ogni ipotesi di stretta monetaria, in questo momento, equivarrebbe ad un suicidio. Siamo saldamente entro un paradigma di deleveraging, cioè di riduzione del debito, i sistemi bancari sono e restano “rotti”, la probabilità che le economie occidentali sviluppate siano finite dentro un “decennio perduto” alla giapponese cresce ogni settimana che passa.

P.S. Immaginiamo  le obiezioni allo scenario disinflazionistico/deflazionistico qui disegnato: sarebbe sconfessato dal forte rialzo dell’indice dei prezzi alla produzione in gennaio. In realtà, non c’è alcuna contraddizione: semplicemente, le imprese in questo scenario restano condannate a non riuscire a traslare a valle i maggiori costi degli input. Mancano, cioè, di pricing power, e dai rialzi dei prezzi alla produzione subiscono soprattutto una compressione tendenziale dei margini. Aggiungete la dinamica di rafforzamento del dollaro, che pare destinata a restare con noi per non breve periodo, viste anche le problematiche europee, ed avrete l’equivalente di una stretta monetaria sul dollaro, destinata a frustrare l’aspirazione di Barack Obama a veder sviluppare l’export americano. L’anticamera di nuove iniziative protezionistiche?

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Titolo molto soft del Sole24Ore a commento del pessimo dato del Pil italiano del quarto trimestre 2009. La variazione congiunturale del Pil è “sotto le attese”. Un po’ come definire “verticalmente svantaggiato” un nano. Certo, titolare “L’economia italiana si è contratta” non sarebbe stato carino verso il governo ed il mago che siede in via XX Settembre, quello che aveva previsto tutto. La prossima volta che un esponente governativo verrà a dire che stiamo facendo meglio di altri, ci aspettiamo che qualche giornalista abbia gli attributi per contraddirlo, oltre a porre la fatidica domanda:

Perché il reddito italiano cresce così meno degli altri e così meno di quanto cresceva nel passato?

Eufemismi

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Nel quarto trimestre 2009 il Pil italiano è diminuito dello 0,2 per cento rispetto al terzo trimestre (a fronte di stime di consenso che ipotizzavano una crescita dello 0,1 per cento) e del 2,8 per cento rispetto al quarto trimestre 2008. Per l’intero 2009 la contrazione è del 4,9 per cento. Sempre nel quarto trimestre 2009 il Pil tedesco è rimasto invariato rispetto al terzo trimestre, mentre quello francese ha fatto segnare un incremento dello 0,6 per cento. Ieri è uscito il dato del Pil spagnolo del quarto trimestre, a meno 0,1 per cento congiunturale. Per il trimestre, il dato di Eurolandia (Ue-16) è positivo per lo 0,1 per cento.

Lo scoop della giornata è che, a inizio 2009, Bankitalia e la Ue hanno sbagliato le previsioni:

«Il governatore della Banca d’ Italia e anche l’ Europa – attacca il premier – ci dicono che quest’ anno il Pil registrerà il 2% in meno. Ciò significa che torneremo indietro di due anni e non mi sembra che due anni fa si stesse così male» – Silvio Berlusconi, 21 gennaio 2009

Ma noi ne usciremo meglio degli altri.

Update: ecco l’incredulo auspicio di Maurizio Sacconi: “Non si può prevedere un andamento negativo del Pil nel momento in cui è partita la ripresa del commercio globale. La sinistra non è in grado di dare risposte alla crisi”. In questo è del tutto simile alla destra, per essere sinceri. E’ questa la tragedia di una nazione.

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Istat comunica che nel mese di dicembre 2009, sulla base degli elementi finora disponibili, l’indice destagionalizzato della produzione industriale italiana ha segnato una diminuzione dello 0,7 per cento rispetto a novembre 2009.

La variazione della media del quarto trimestre rispetto a quello precedente è pari a meno 0,8 per cento. L’indice della produzione corretto per gli effetti di calendario ha registrato a dicembre una diminuzione tendenziale del 5,6 per cento (i giorni lavorativi sono stati 21 contro i 20 di dicembre 2008). Nella media dell’intero anno 2009 l’indice ha presentato una diminuzione del 17,5 per cento.

Ora potremmo dirvi che su base mensile siamo andati meglio della Germania, che ha registrato un calo del 2,6 per cento, in misura non marginale imputabile alle avverse condizioni meteo, ma in quel caso saremmo costretti a segnalarvi anche che, sempre in dicembre, la Francia ha registrato una flessione della produzione industriale di solo 0,1 per cento, con revisione al ribasso del dato di novembre (da più 1,1 a più 0,6 per cento). Anche la Francia ha fatto molto peggio delle attese, che ipotizzavano un incremento dello 0,5 per cento. Il tendenziale francese di produzione industriale a dicembre è pari a meno 2,3 per cento, ma nel quarto trimestre la produzione è almeno cresciuta dello 0,1 per cento.

Oggi è uscito anche il dato britannico, l’unico che abbia battuto il consenso, a più 0,5 per cento mensile, grazie alla maggiore vivacità della produzione manifatturiera (che si somma a quella mineraria e delle utilities per dare il dato complessivo di produzione industriale), che nel mese è cresciuta dello 0,9 per cento.

L’impressione di fondo è che, al netto del rumore statistico mensile, sia in atto un rallentamento generalizzato nell’attività. E, come ben sapete, quando si tratta di rallentamenti, il nostro paese non è secondo a nessuno, come dimostra il “rosso” sul dato del quarto trimestre, che ovviamente peserà sul Pil. E pare che tutto ciò non sia scritto su Topolino.

Update: puntuale come un treno svizzero, ecco lo straniato commento al dato del ministro del Lavoro, Maurizio Sacconi, che ricorda molto le dichiarazioni di Trapattoni su “baratro e barattolo”:

«L’Istat ci consegna in modo formale quello che abbiamo verificato quotidianamente, nel momento in cui c’è stata una gelata della domanda beni e servizi. Ora confidiamo che la ripresa, pure se in termini di discontinuità e selettività, progressivamente ci consenta di recuperare, come già stiamo facendo per fortuna, anche se purtroppo in modo disomogeneo»

E così spero di voi.

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