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title: 'Quando l’untore serve'
date: '2009-03-04T12:41:29+01:00'
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# Quando l’untore serve

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                   **Post un filino tecnico*

Il Tesoro statunitense ha finalmente annunciato la data di lancio del TALF, il [*Term Asset Backed Securities Loan Facility*](http://www.federalreserve.gov/newsevents/press/monetary/20090303a.htm), che eroga un prestito agevolato agli investitori che acquisteranno cartolarizzazioni di rating massimo emesse su prestiti auto, carte di credito, *student loans* ed altre tipologie di finanziamenti. Il TALF nasce dall’esigenza di sbloccare i crediti che, prima dello scoppio della crisi, venivano cartolarizzati e rivenduti sui mercati finanziari. Uno dei principali motivi del buco nell’erogazione di credito, negli Stati Uniti, deriva proprio dall’inaridimento del canale delle *asset backed securities*.

**I prestiti erogati dal TALF saranno *no-recourse***, il che significa che il creditore (il Tesoro) non potrà rivalersi sul debitore insolvente aggredendone l’universalità dei beni, ma potrà solo recuperare il credito vendendo il titolo acquistato tramite il finanziamento. E già questo è un sussidio al debitore-acquirente della cartolarizzazione. L’altro aspetto meritevole di segnalazione è che **la tipologia di investitori che sono naturali acquirenti delle cartolarizzazioni di crediti al consumo è quella dei tanto vituperati *hedge funds*, gli untori dell’era moderna, secondo qualcuno**. I quali andranno a leva, cioè si indebiteranno a tasso agevolato grazie al TALF, ed acquisteranno gli Abs, amplificando in tal modo il differenziale di rendimento tra tasso passivo e attivo. Che è quello che hanno sempre fatto, solo non a tasso agevolato.

Come si nota, anche gli hedge fund hanno un ruolo, in questa ecologia della popolazione di investitori statunitensi, e verranno attivamente incentivati a perseguire quella stessa leva tanto esecrata nei pensosi consessi globali. Forse il problema sta nelle tipologie di investitori a cui gli americani hanno deciso da molti anni di affidare il finanziamento del credito al consumo, chissà.

**Ma anche così il cerchio non quadra**, visto che gli hedge fund sono sprovvisti di propria base di capitale permanente, e quindi non sarebbero in grado di trasferire l’intero *bundling *cartolarizzazione-debito agevolato, ad esempio in caso di necessità di rimborsare i clienti. Ad oggi, nessuna indicazione è stata fornita dal Tesoro per risolvere questo non trascurabile problema di portabilità. E ancora: il TALF eroga il credito agevolato solo per l’acquisto della *tranche *a maggior merito di credito dell’Abs. E per la tranche *equity *e la mezzanina, che sono indissolubilmente legate a quella senior, e ne consentono addirittura la nascita, date le modalità di strutturazione? Chi le compra? Mistero.

Senza la soluzione di questi due “piccoli” problemi, è difficile pensare che il TALF possa risultare determinante per lo sblocco del credito al consumo, a sua volta fondamentale per i destini dell’economia americana e globale.

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