--- url: 'https://phastidio.net/2011/10/18/nicolas-abbiamo-un-problema/' title: 'Nicolas, abbiamo un problema' date: '2011-10-18T15:27:31+02:00' categories: - Archivio - 'Economia & Mercato' - Esteri - Unione Europea tags: - Euro - Francia - Rating --- # Nicolas, abbiamo un problema [ Facebook](https://www.facebook.com/sharer/sharer.php?u=https%3A%2F%2Fphastidio.net%2F2011%2F10%2F18%2Fnicolas-abbiamo-un-problema%2F)[X](https://x.com/intent/tweet?text=Nicolas%2C%20abbiamo%20un%20problema&url=https%3A%2F%2Fphastidio.net%2F2011%2F10%2F18%2Fnicolas-abbiamo-un-problema%2F&via=Phastidio)[LinkedIn](https://www.linkedin.com/shareArticle?title=Nicolas%2C%20abbiamo%20un%20problema&url=https%3A%2F%2Fphastidio.net%2F2011%2F10%2F18%2Fnicolas-abbiamo-un-problema%2F&mini=true)[Claude](https://claude.ai/new?q=Summarize%20the%20content%20of%20this%20URL:%20https://phastidio.net/2011/10/18/nicolas-abbiamo-un-problema/)[Subscribe](https://phastidio.net/resta-aggiornato)[Email](mailto:?subject=Nicolas%2C%20abbiamo%20un%20problema&body=https%3A%2F%2Fphastidio.net%2F2011%2F10%2F18%2Fnicolas-abbiamo-un-problema%2F)[Print](#)[Share](#) **📁 Contenuto archiviato:** Questo è un contenuto obsoleto, conservato per consultazione. Per informazioni più recenti, visita la nostra [homepage](https://phastidio.net). Dopo l’annuncio di ieri che **Moody’s** potrebbe, entro tre mesi, mettere in *outlook* negativo il merito di credito francese, oggi il “mal di spread” sta [colpendo con violenza](http://www.bloomberg.com/news/2011-10-17/france-risks-losing-top-grade-as-efsf-bailout-fund-bulks-up-euro-credit.html) anche Parigi. Beninteso, nulla di “italiano”, ma il segnale che l’intera costruzione dell'”EFSF agli steroidi” di cui da giorni si vagheggia potrebbe saltare in aria. **Partiamo dalle constatazioni ovvie**: le “metriche di debito” della Francia sono inequivocabilmente peggiori rispetto a quelle di altri paesi che godono della tripla A. Moody’s sta segnalando l’ovvio. E la condizione di fragilità dei conti pubblici transalpini potrebbe peggiorare sensibilmente se Parigi dovesse intervenire per ricapitalizzare le proprie banche, che hanno tutte livelli di leva finanziaria elevatissimi, tra i più alti del continente. **Se si considera che oggi l’EFSF gode del massimo rating in misura determinante grazie al fatto che la Francia è ancora tripla A**, si capisce che anche la sola messa in *negative outlook* potrebbe rendere le future emissioni del super-veicolo di salvataggio europeo piuttosto costose. In questo momento sul mercato vi sono in circolazione tre prestiti dell’EFSF, utilizzati per i salvataggi di **Portogallo** ed **Irlanda**. L’emissione decennale, uscita ad uno spread di circa mezzo punto percentuale di rendimento sul corrispondente Bund tedesco, si trova ora a rendere 1,2 punti percentuali in più. **Che accadrebbe se si scegliesse di creare un super-EFSF garante della *first-loss* dei paesi in assistenza finanziaria, in caso uno o più di questi paesi andasse in default?** Che EFSF si prenderebbe la perdita ed i paesi garanti dovrebbero ripianarla in proporzione della garanzia prestata al veicolo, che è proporzionale alla percentuale di partecipazione nazionale al capitale della Bce. Dei 440 miliardi di munizioni di cui dispone oggi l’EFSF, la Francia ne garantisce poco meno di 90 miliardi. **Ci siete ancora?** Se si, pensate che l’Italia garantisce 79 miliardi e la Spagna 52 miliardi. Ma se anche uno solo di questi due paesi finisse in rianimazione la sua quota verrebbe meno, e gli subentrerebbero gli altri paesi sopravvissuti. Il tutto sempre ipotizzando che la Francia non perda la tripla A per strada, perché in quel caso l’intera costruzione franerebbe. Forse così è più chiaro il motivo per il quale **noi siamo tra quanti non riescono a capire come ci si possa entusiasmare per l'”imminente” risoluzione del problema del debito sovrano dell’Eurozona**. E dovrebbe essere chiaro anche il motivo per il quale Moody’s parla di rischio di *contingent liabilities*, cioè di passività al momento solo potenziali ma che potrebbero concretizzarsi se qualcosa andasse storto. **Ma il problema francese è soprattutto un altro**: Parigi ha proiettato un saldo di finanza pubblica costruito su ipotesi di crescita decisamente troppo ottimistiche: l’1,75 per cento nel 2012, anno in cui il rapporto debito-Pil dovrebbe toccare l’87 per cento. Se prendiamo per buone [le ipotesi di **JPMorgan**](http://phastidio.net/2011/09/27/recessione-a-nostra-insaputa/) (e di altre banche d’investimento), invece, Parigi l’anno prossimo dovrebbe soffrire una crescita zero o lievemente negativa. Se questo scenario dovesse avverarsi, la Francia mancherebbe il suo obiettivo di deficit-Pil al 3 per cento nel 2013. Ad oggi, la situazione francese è ancora tranquilla: il paese si indebita a tassi inferiori all’inflazione fino alla scadenza decennale: una favola. Ma le cose potrebbero cambiare drasticamente se l’inflazione europea calasse e se il paese entrasse in recessione. In quel caso, il rischio di perdere la tripla A diverrebbe certezza. **Bene, anzi male: e allora?** Allora sarà interessante vedere che farà il governo francese, alla vigilia di un anno elettorale e con una situazione sociale che non indulge a credere che sia possibile attuare provvedimenti di reale stretta fiscale. E peraltro, l’ennesima stretta fiscale da parte di un peso massimo quale la Francia finirebbe con  l’esacerbare la situazione dell’intera Eurozona, Italia per prima. **Staremo a vedere**. Nel frattempo, prendiamo atto delle dichiarazioni solenni del ministro delle Finanze di Sarkozy, **François Baroin**, che ha promesso che il paese manterrà la tripla A, perché la medesima sarebbe “*condizione necessaria per proteggere il nostro modello sociale*“. **Affermazione molto interessante, ma sfortunatamente fallace**. Se per proteggere la tripla A la Francia dovesse usare la scure sulla spesa pubblica, il “modello sociale” del paese andrebbe comunque a rotoli. Ci attende un 2012 molto interessante. Ma questo già lo sapevamo. 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