---
url: 'https://phastidio.net/2020/10/21/il-fallace-teatrino-del-mes-spiegato-bene/'
title: 'Il fallace teatrino del MES, spiegato bene'
author:
  name: Mario Seminerio
  url: 'https://phastidio.net/author/phastidio/'
date: '2020-10-21T12:39:36+02:00'
modified: '2020-10-28T09:50:01+01:00'
type: post
summary: Un piccolo esercizio di confutazione delle argomentazioni con cui le italiche fazioni si sfidano a singolar tenzone sul MES pandemico
categories:
  - 'Economia & Mercato'
  - Italia
  - Unione Europea
tags:
  - Debito
  - Mercati-finanziari
image: 'https://phastidio.net/wp-content/uploads/2020/10/pandemicsupportESM.webp'
published: true
---

# Il fallace teatrino del MES, spiegato bene

[
Facebook](https://www.facebook.com/sharer/sharer.php?u=https%3A%2F%2Fphastidio.net%2F2020%2F10%2F21%2Fil-fallace-teatrino-del-mes-spiegato-bene%2F)[X](https://x.com/intent/tweet?text=Il%20fallace%20teatrino%20del%20MES%2C%20spiegato%20bene&url=https%3A%2F%2Fphastidio.net%2F2020%2F10%2F21%2Fil-fallace-teatrino-del-mes-spiegato-bene%2F&via=Phastidio)[LinkedIn](https://www.linkedin.com/shareArticle?title=Il%20fallace%20teatrino%20del%20MES%2C%20spiegato%20bene&url=https%3A%2F%2Fphastidio.net%2F2020%2F10%2F21%2Fil-fallace-teatrino-del-mes-spiegato-bene%2F&mini=true)[Claude](https://claude.ai/new?q=Summarize%20the%20content%20of%20this%20URL:%20https://phastidio.net/2020/10/21/il-fallace-teatrino-del-mes-spiegato-bene/)[Subscribe](https://phastidio.net/resta-aggiornato)[Email](mailto:?subject=Il%20fallace%20teatrino%20del%20MES%2C%20spiegato%20bene&body=https%3A%2F%2Fphastidio.net%2F2020%2F10%2F21%2Fil-fallace-teatrino-del-mes-spiegato-bene%2F)[Print](#)[Share](#)
Mi ero ripromesso di non partecipare al teatrino di guerra sulla eventuale richiesta italiana dei fondi del [MES pandemico](https://www.esm.europa.eu/content/europe-response-corona-crisis). Forse avrei dovuto farmi legare alla prua di qualche nave, in modalità Ulisse, per resistere meglio al canto delle sirene del *bullshitting* italiano. Purtroppo lo spirito è forte ma i saltimbanchi lo sono di più, quindi provo a limitare i danni con qualche considerazione di senso comune, e qualche altra tecnicalità un filo più impegnativa; di quelle che il frequentatore medio di social network potrà auspicabilmente afferrare, per poter poi dire di avere un PhD anche in finanza, oltre che in virologia. 

**Il tema della seniority: il MES si posiziona davanti al Btp per privilegio di rimborso, dicono i contrari.** Vero, ma non mi pare obiezione dirimente. Intanto, quale sarebbe la conseguenza di questo privilegio? I no-MES (c’è un no per tutto, basta cercare) sostengono che i mercati potrebbero chiedere un rendimento più elevato per i Btp, tale da scontare il privilegio del MES, e di conseguenza neutralizzare il risparmio di interessi che il ricorso alla linea di credito pandemica produrrebbe. 

**Quindi, secondo, voi, 36 miliardi di debito privilegiato deteriorerebbero il rischio di credito di 2.600 miliardi di Btp?** Notevole, davvero. Ma se le cose stanno in questi termini, che facciamo con i 28 miliardi del SURE e, soprattutto, i 130 miliardi di prestito del Recovery Fund? Anche quelli sono privilegiati rispetto al Btp e per importo ben superiore, quindi il merito di credito del debito sovrano italiano dovrebbe deteriorarsi molto di più, no? Mistero. 

**Che poi, la seniority può essere formale o sostanziale**. Nel secondo caso, significa che un titolo senior che deve essere rimborsato dopo quelli che gli sono subordinati, rischia di vedere deteriorata la sua seniority, perché i soldi potrebbero essere usati per pagare i Btp che scadono prima. Incredibile, vero? Per questo, in casi del genere, il creditore si protegge anche richiedendo rateizzazione dei rimborsi di capitale, anziché in unica soluzione alla scadenza.  

**Quindi no, il problema non è la fantomatica seniority del MES**. Non questa, almeno. Dell'”altra” vi parlo tra poco. 

**C’è poi l’altra argomentazione dei no-MES, che mi pare più intelligente:** in questo momento abbiamo accesso ai mercati a costi molto bassi, quindi inutile legarsi le mani con debito di quel tipo. Vero. In questo caso, il risparmio sarebbe “solo” sui costi di interesse. Ma di quanto? 

**Vediamo: oggi il Btp decennale rende circa lo 0,7%. Emettere ora, per il Tesoro, costerebbe all’incirca questa cifra più le varie commissioni di collocamento per le banche.** Oggi, per contro, l’obbligazione MES a scadenza decennale (la [3 aprile 2030, cedola 0,01%](https://www.teleborsa.it/obbligazioni/esm-tf-0-01percent-mz30-eur-eu000a1z99l8-eu000a1z99l8-RVUwMDBBMVo5OUw4)) rende in acquisto -0,37%% circa. Una differenza di circa un punto percentuale, che si traduce in un risparmio lordo di circa 350 milioni annui. Non è un importo di cui scrivere a casa, diremmo. 

**Ma l’obiezione più rivelatrice dei no-MES è altra: i Btp sono comprati dalla Bce (nella sua articolazione nazionale, Bankitalia), quindi gli interessi alla fine tornano in tasca al Tesoro sotto forma di imposte sull’utile di bilancio di Bankitalia e “dividendo” della medesima**. Questo è vero ma non in rapporto 1:1, altrimenti avremmo inventato il moto perpetuo, che notoriamente ai no-qualcosa piace moltissimo. 

**Diciamo, per calcolo spannometrico, che gli interessi sui Btp detenuti dalla banca centrale tornano in tasca al Tesoro per la quota di possesso del debito pubblico da parte della Banca d’Italia**, al netto di una serie di “sfridi” fiscali, di bilancio e istituzionali. Poiché la banca centrale non è acquirente al margine del 100% del nuovo debito nazionale emesso, affermare che il costo marginale di ogni nuova emissione di Btp è zero è un’assoluta fallacia. Se pure oggi la banca centrale fosse acquirente marginale al 100% sul mercato secondario -e non lo è- ricordate che non sarà sempre ~~festa~~ pandemia.

**Non solo: mettiamo in gioco quella variabile chiamata credibilità, in questo caso delle istituzioni europee**, che hanno deciso che la “austerità” è sospesa, e che non romperanno più l’anima ai conti degli stati, almeno per qualche tempo. Come si traduce, ciò? In una cosa molto semplice: i mercati “si fidano” dello scudo della Bce sui Btp e li comprano, perché “sono rimasti indietro” nella discesa dei rendimenti. Segnalati negli ultimi giorni robusti acquisti di Btp da parte di giapponesi, a proposito.  

**Di conseguenza, se i mercati si comprano i Btp, la Bce ne comprerà meno, anche molti meno. Cioè si riduce la quota di interessi che tornerà indirettamente in tasca al Tesoro**. Sono le gioie della credibilità, pur se altrui e non nostra. Riflettete su questa dinamica “idraulica”. Se fate fatica ad arrivarci, ve la spiego io: il costo netto per il contribuente italiano di ogni emissione di Btp a rendimento positivo, quindi dal titolo quinquennale in avanti, ***non è zero***. 

**Bisogna quindi dire ai no-MES che devono ancora studiare, e molto**. E che i loro sogni bagnati di moto perpetuo (che finiscono invariabilmente in uno e un solo esito: la monetizzazione del deficit) sono **una purissima fallacia treccartara ad uso dei gonzi** che riescono ancora ad infinocchiare. 

**Prima di chiudere con questa pedante spiegazione, lasciatemi tornare per un momento sul tema della seniority.** Ci torno facendovi una domanda: secondo voi, i Btp posseduti dalla banca centrale sono privilegiati o subordinati rispetto a quelli detenuti dai privati? Coraggio, non è difficile. Un aiutino? Riformulo la domanda: secondo voi, quali Btp verrebbero ristrutturati prima, abbattendone il valore in caso di default? Quelli detenuti dalla banca centrale o quelli detenuti dal pubblico? Ci siete arrivati? 

**Se la risposta è “i Btp detenuti dalla banca centrale non sarebbero toccati, in caso di ristrutturazione del debito per default”, avete vinto un Btp di cioccolato svizzero**. Che c’entra la seniority, direte voi? C’entra. Perché il debito pubblico posseduto dalla banca centrale è *implicitamente privilegiato*, cioè senior, rispetto a quello posseduto dai privati. Quindi, attenti a quello che desiderate, cioè che la banca centrale si rimpinzi di Btp: potrebbe avverarsi.

**E qui già sento i no-qualcosa obiettare:** “per forza, accade perché non abbiamo una nostra banca centrale, altrimenti potremmo fare quello che vogliamo col debito da essa detenuto, anche cancellarlo con un tratto di penna!”

**Forse sì, forse no: chiedere all’Argentina per gli effetti collaterali della monetizzazione. **A parte ciò, ecco che i no-MES trasfigurano in quello che sono sempre stati: no-euro. Che sorpresona, signora mia. 

Quindi, riepilogando: 

- No, la seniority del MES sul Btp non è determinante. Non quella che credete voi, almeno;
- No, la spesa per interessi su Btp non torna tutta nelle tasche del Tesoro, quindi il costo di emissione dei nuovi Btp non è nullo ma tanto più positivo quanto più la Bce promette di coprire le spalle all’Italia, perché in quel caso i compratori prevalenti sono i privati;
- No, onorevole Zingaretti e tutti quelli che come lei credono che i fondi del MES siano il vaccino per il coronavirus: non lo sono. Saper spendere i soldi è altra cosa, e in questo momento i soldi sono comunque reperibili sui mercati;
- No, illustri travestiti no-euro: gonfiare la banca centrale di nostro debito non è il gigantesco cavallo di Troia per uscire dall’euro, quando la prossima crisi colpirà. Ma se volete crederlo, chi sono io per attentare alla vostra autostima?

Al prossimo teatrino. 

[Facebook](https://www.facebook.com/sharer/sharer.php?u=https%3A%2F%2Fphastidio.net%2F2020%2F10%2F21%2Fil-fallace-teatrino-del-mes-spiegato-bene%2F)[X](https://x.com/intent/tweet?text=Il%20fallace%20teatrino%20del%20MES%2C%20spiegato%20bene&url=https%3A%2F%2Fphastidio.net%2F2020%2F10%2F21%2Fil-fallace-teatrino-del-mes-spiegato-bene%2F&via=Phastidio)[LinkedIn](https://www.linkedin.com/shareArticle?title=Il%20fallace%20teatrino%20del%20MES%2C%20spiegato%20bene&url=https%3A%2F%2Fphastidio.net%2F2020%2F10%2F21%2Fil-fallace-teatrino-del-mes-spiegato-bene%2F&mini=true)[Claude](https://claude.ai/new?q=Summarize%20the%20content%20of%20this%20URL:%20https://phastidio.net/2020/10/21/il-fallace-teatrino-del-mes-spiegato-bene/)[Subscribe](https://phastidio.net/resta-aggiornato)[Email](mailto:?subject=Il%20fallace%20teatrino%20del%20MES%2C%20spiegato%20bene&body=https%3A%2F%2Fphastidio.net%2F2020%2F10%2F21%2Fil-fallace-teatrino-del-mes-spiegato-bene%2F)[Print](#)[Share](#)