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title: 'Finito il semestre orribile, avanti il prossimo'
author:
  name: Mario Seminerio
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date: '2022-07-01T10:45:25+02:00'
modified: '2022-07-08T10:01:23+02:00'
type: post
summary: 'Giro di boa per l''anno col peggiore andamento dei mercati finanziari da mezzo secolo a questa parte. "Difficile fare previsioni, soprattutto sul futuro"'
categories:
  - 'Economia & Mercato'
tags:
  - Congiuntura
  - Inflazione
  - Mercati-finanziari
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published: true
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# Finito il semestre orribile, avanti il prossimo

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Ieri sui mercati finanziari si è concluso [il peggior primo semestre](https://www.cnbc.com/2022/06/30/the-markets-worst-first-half-in-50-years-has-all-come-down-to-one-thing.html) da mezzo secolo a questa parte. Negli **Stati Uniti**, l’indice S&P 500 ha infatti registrato la peggiore *performance* nel periodo gennaio-giugno dal famigerato 1970, anno che ha segnato l’inizio di un decennio tormentato per l’Occidente e che pare [stiamo andando a rivivere](https://phastidio.net/2022/06/26/il-canarino-nella-miniera-degli-anni-settanta/), almeno in apparenza. 

**Sappiamo che l’andamento dei mercati non rappresenta quello dell’economia reale. Un tempo si diceva che lo anticipava, e la cosa aveva qualche senso**. Oggi, tra trading ad alta frequenza, correlazioni fantasma che durano da poche ore a pochi giorni ma bastano ai commentatori per romanzare alcune settimane e attività degli hedge fund, la cosa funziona all’incirca così: qualcuno immagina una tendenza, se si porta dietro un numero sufficiente di operatori, la tendenza mette radici e tenta di condizionare l’economia reale. Altrimenti, è tutta volatilità buona per trading, e per farsi male. Quando l’incertezza incontra [la narrazione](https://phastidio.net/2022/06/16/gli-unici-rialzi-restano-quelli-dei-tassi/). 

##### Rialzo dei tassi, crollano i rendimenti

**Da qualche giorno, i mercati obbligazionari hanno iniziato un movimento molto ripido di riduzione dei rendimenti, che va contro il senso comune**: ma come, ci si chiede, le banche centrali hanno promesso che faranno *whatever it takes* per sradicare l’inflazione, e i rendimenti scendono? La risposta è che “i mercati” si sono convinti che questa azione sarà talmente brutale da causare la rapida caduta in recessione dell’economia.

**Andrà così? Lo scopriremo**. Altrimenti sarà stato solo l’ennesimo segnale che i mercati hanno i nervi a fior di pelle e, nella loro ansia di anticipare -e creare- tendenze reali, continuano col *burnout* delle false partenze. Nei giorni pari ci terrorizza l’inflazione, in quelli dispari la recessione. E forse avremo entrambe. 

**A fronte del ribasso dei rendimenti obbligazionari torna l’antica e smarrita correlazione: giù l’azionario**. Per gran parte del semestre questo rapporto era andato smarrito, e scendevano entrambe le tipologie di investimento, massacrando i portafogli bilanciati, il famoso 60/40 (60% azionario, 40% obbligazionario) con cui sono cresciute generazioni soprattutto di americani, e che serviva a ridurre la volatilità del portafoglio: se scendeva l’azionario, saliva l’obbligazionario e viceversa, all’incirca. 

![stock and bonds h1 2022](https://phastidio.net/wp-content/uploads/2022/07/Stock-and-Bonds-H1-2022.jpeg)*[Fonte](https://www.bloomberg.com/news/articles/2022-06-30/brutal-first-half-for-s-p-500-has-little-bearing-on-the-future?fromMostRead=true&sref=2p5cOYry)*

**Ora, il titolo governativo decennale americano è passato da un rendimento del 3,5% a poco sotto il 3% letteralmente in pochi giorni**. In soldoni, è una variazione sull’investimento di quasi il 5%, non poco. E ora? L’azionario è per convenzione nel cosiddetto *bear market*, cioè ha perso il 20% e oltre dai massimi, e tutti si chiedono se siamo al termine del ribasso, in virtù della nota capacità anticipatrice di questo mercato rispetto all’economia reale. E qui le letture divergono. 

##### Una previsione chiamata desiderio

**C’è chi sostiene che le aziende sarebbero cariche di scorte involontarie, accumulate sia a causa della forte domanda post-pandemica che a scopo precauzionale, date le strozzature delle catene di fornitura**. Poi, la domanda è sparita e ora serve svuotare i magazzini, e pure in fretta. Questa è la narrazione del cosiddetto effetto frusta (*bullwhip effect*) valido soprattutto per i *retailer*, che saranno impegnati in aggressivi “fuori tutto” che abbatteranno l’inflazione, sostengono alcuni, mettendo fine ai rialzi delle banche centrali, soprattutto se si comincerà a perdere occupazione. 

**Altra spiegazione di prognosi negativa per i mercati è quella che osserva stime di utili aziendali ancora molto sostenute, e quindi irrealistiche**. Sinora, sostiene questa teoria, i ribassi sono stati imputabili alla compressione dei cosiddetti multipli, come quello tra prezzo e utili, ma le previsioni di questi ultimi sono rimaste pressoché stabili. Quando apparirà evidente che questa stima è solo un desiderio, i mercati sprofonderanno ulteriormente. 

**Poi c’è l’economia reale: costi dell’energia semplicemente insostenibili abbattono morale e portafoglio dei consumatori**, mentre le grandi riserve di risparmi alimentati dai sussidi pandemici sono ormai esaurite. Da qui in avanti, si sostiene, c’è solo contrazione della domanda e spinta recessiva. Questo rischia di essere valido soprattutto per l’Europa, che rischia di uscire dalla guerra in condizioni molto danneggiate. 

**Tra pochi giorni, dall’11 al 21 luglio, è previsto lo stop per manutenzione programmata del gasdotto Nordstream, che porta le preziose molecole dalla Russia alla Germania**. In tempi normali, un non evento: Gazprom avrebbe spostato i flussi via Ucraina, e vissero tutti felici e contenti. Oggi, questo non accadrà. Se il 21 luglio, giocando al gatto e al topo, Mosca non riattiverà i flussi o lo farà solo in minima parte, gli europei vedranno andare in fumo l’obiettivo di stoccaggi di gas colmi al 90% entro inizio novembre e saranno costretti al razionamento, con un colpo durissimo all’economia. 

##### Caduta massi di debito

**C’è poi un’altra minacciosa variabile: il debito**. Di cui il mondo si è caricato negli ultimi dieci anni e più, dopo che le banche centrali hanno iniziato a ridurre i tassi per evitare che la bolla di debito scoppiasse e precipitasse il pianeta nell’inverno della deflazione. Con questi rialzi dei rendimenti, molti debitori-zombie finiranno la loro non-vita, distruggendo risparmi e ricchezza.

**Anche per questo molti pensano che alla fine le banche centrali termineranno i rialzi dei tassi ben prima di quanto stimato:** i crack dei debitori faranno il lavoro sporco sulla congiuntura. Molti paesi emergenti falliranno, e in quella circostanza vedremo il ruolo della **Cina**, [grande e opaca prestatrice](https://phastidio.net/2022/06/15/la-cravatta-di-seta-cinese-arriva-in-laos/). 

**A conferma di quanto siamo tutti sballottati dagli eventi, mi ha colpito molto sentire i grandi timonieri della moneta sentenziare che l’inflazione è qui per restare**. È accaduto durante il meeting delle banche centrali organizzato come ogni anno dalla Bce nella località portoghese di Sintra. Quelli che hanno studiato e amano dilettarsi di psicologia e distorsioni cognitive credo lo chiamino *[recency bias](https://www.schwabassetmanagement.com/content/recency-bias)*, cioè la tendenza a dare troppo peso agli eventi recenti. Quindi, dopo l’inflazione “transitoria”, ecco quella persistente, per motivi geopolitici. 

**Che tuttavia c’erano anche quando Powell e colleghi [insistevano con la teoria della transitorietà](https://phastidio.net/2021/09/05/lottimismo-delle-banche-centrali-sullinflazione-e-fortemente-esagerato/)**. Cosa voglio dirvi, con questo? Una cosa sola: la presunta razionalità spesso è solo un’aspirazione ansiolitica. Direi quindi che vale l’antica saggezza, attribuita a **Niels Bohr**, premio Nobel per la fisica 1922: è difficile fare previsioni, soprattutto sul futuro. Per fortuna alcuni paesi possono contare su leadership superiori, che scrutano il passato e [lo scagliano nel futuro](https://phastidio.net/2022/06/23/savona-e-il-portafoglio-che-si-auto-protegge/). 

**Una divinazione di speranza?** Eccola: nel famigerato 1970, l’azionario è risalito con vigore nel secondo semestre. I risultati passati non sono indicativi di quelli futuri, in ogni direzione. Ma gli *strategist* e gli affabulatori hanno la soluzione, da sempre: siate aulicamente vaghi, [come **Nostradamus**](https://www.history.com/topics/paranormal/nostradamus), e vedrete che successo. Ad esempio, guardate il titolo di questo post: secondo voi, *prossimo* è riferito a *orribile* oppure a *semestre*? Ah, saperlo. [Narrate, narrate:](https://phastidio.net/2021/11/15/inflazione-scegliete-la-vostra-narrazione/) qualcosa resterà. 

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